美股被谁“按住”了？标普500四个月几乎没涨，瑞银揭开幕后推手
2026-10-27 13:19:57
FX168财经报社(亚太)讯 几十年来，华尔街的价格发现机制一直遵循着明确的主次关系：现货股票和股指期货交易承担着价格发现的主要功能，而期权市场更多只是扮演配角。
然而，瑞银交易部门分析师团队指出，过去几年期权市场的爆炸式增长，终于让这一格局发生了逆转。自2022年以来，日内交易者越来越倾向于交易当天收盘时到期的标普500指数期权合约。这类合约被广泛称为零日到期期权（0DTE），即在当前交易日结束时到期的期权。
这类合约以风险极高著称，因为当期权接近进入实值状态时，即使标的指数只出现很小幅度的波动，也可能导致期权价格剧烈变化。一些人甚至将其比作彩票。
美股四个多月几乎没涨
自6月初以来，标普500指数基本处于原地踏步的状态。该指数6月1日收于7599.96点，而本周一（10月26日）收于7676.77点，较6月初仅上涨约1%。从滚动50个交易日的表现来看，指数的交易区间明显收窄。
更值得注意的是，过去几个月，投资者几乎持续不断地受到各类重大市场事件冲击，但这一广受关注的股指却始终被困在如此狭窄的交易区间内。伊朗战争持续至今，美国国债收益率触及数十年来最高水平，美联储重新启动加息。 与此同时，市场对人工智能领域巨额投资最终能否产生足够回报的担忧，也持续拖累半导体股票及其他AI相关资产。
（来源：FactSet）
期权交易员正在逆势操作
不过，在仔细研究芝加哥期权交易所（Cboe）的期权订单流数据后，瑞银分析师找到了一种可能的解释，或者至少是推动这一现象的因素之一。Cboe拥有标普500指数期权的独家上市授权。瑞银团队发现，0DTE期权交易者越来越倾向于采取与市场走势相反的交易方向。
换句话说，当标普500指数当天上涨时，这些交易者就大量买入0DTE看跌期权，或者卖出0DTE看涨期权。而当指数下跌时，他们则反向操作，买入0DTE看涨期权，同时卖出0DTE看跌期权。
这与2024年的情况形成了鲜明对比。当时，0DTE期权订单流与现货市场近期走势之间几乎不存在明显关联。
期权交易量反超股指期货
瑞银团队认为，这种逆势交易策略日益流行，很可能是抑制标普500指数单边走势动能的重要原因之一。分析还显示，在根据市场风险敞口进行调整后，标普500指数期权的每日交易量如今已经远远超过E-mini标普500指数期货。这进一步证明了期权市场影响力的不断增强。
瑞银团队发现，如果按照单个期权合约对标的指数价格波动的敏感程度进行调整，标普500指数期权的每日总交易量与E-mini标普500指数期货交易量之比已达到约1.7比1。
OptionMetrics的数据显示，0DTE期权交易在整个标普500指数期权市场中的主导地位正在不断增强。今年早些时候，0DTE期权交易量占标普500指数期权每日总成交量的比例一度达到创纪录的75%。 自今年夏季开始以来，这一比例通常维持在60%至70%之间。
（来源：OptionMetrics）
为何美股波动被压制？
OptionMetrics量化研究主管Garrett DeSimone在接受MarketWatch采访时表示：“与这类交易活动相关的对冲行为，完全有可能是抑制股市日内波动的因素之一。”
DeSimone补充道，股票市场日益明显的分化趋势，也可能有助于降低指数的每日波动幅度。目前，市场似乎正在形成两个阵营：一边是AI相关股票，另一边则是其他所有股票。
他说：“现在的市场几乎呈现出一种两极分化的格局，一边是AI，另一边是其他所有股票。 这种情况会降低不同股票之间的相关性，进而压低指数层面的整体波动率。”
