FX168财经报社(北美)讯 随着美国中期选举结束，市场正越来越多地押注伊朗战争可能降温甚至结束，国际油价也从高位明显回落。然而，美国银行警告，投资者可能低估了另一个更棘手的风险：即使战争很快结束，波斯湾原油供应也未必能够迅速恢复至战前水平。如果未来3至6个月油价重新持续上涨，美国乃至欧洲的利率可能被推至“显著更高”的水平。

美国银行策略师Ralph Axel和Oliver Levingston研究发现，过去几十年来，美国、英国和德国的利率与油价之间存在非常明显的相关性。能源价格持续上涨通常会推高通胀预期，进而推动债券收益率上升，并最终迫使央行采取更加鹰派的政策。

“如果未来3至6个月油价继续上涨，我们可能看到利率显著上升。”两位策略师表示。

油价上涨往往意味着利率跟着走高

美国银行指出，这一传导过程通常非常清晰：能源价格首先快速上涨，债券投资者随后要求更高回报以补偿通胀风险，市场开始提高对央行加息的预期，最终央行不得不真正兑现其中至少一部分加息预期。

尤其值得关注的是短期利率。

美银认为，油价上涨对短端债券收益率的影响可能更加直接，因为短端利率主要反映市场对货币政策的预期，而长期债券还会受到期限溢价、财政赤字和供需等更多因素影响。

美国两年期国债收益率今年以来已经累计上涨111个基点。但美银分析发现，在油价上涨的交易日，两年期收益率累计上升幅度达到约196个基点；而在油价没有上涨的交易日，两年期收益率反而累计下降约83个基点。

英国和德国的这种相关性甚至更加明显。

因此，美银认为，如果原油重新进入持续上涨行情，市场目前预期的加息路径可能再次被明显上调。

即使战争结束，油价也未必回得去

当前市场最大的乐观预期之一，是民主党赢得美国参众两院后，特朗普政府可能面临更强政治压力，从而推动结束伊朗战争。

这种预期已经迅速反映在油价中。美国中期选举之后，原油期货价格明显低于此前水平，投资者正在押注战争可能比此前预期更早结束，霍尔木兹海峡最终也会逐步恢复正常航运。

但美国银行认为，这种判断可能过于简单。

即使伊朗冲突很快结束或者明显降温，也无法保证波斯湾原油供应能够迅速恢复到战前水平。战争可能已经对油田、炼油厂、港口、航运和其他能源基础设施造成长期影响，而波斯湾航运的保险、安保和物流成本也可能在冲突结束后继续处于高位。

换言之，“战争结束”并不等于“能源市场恢复正常”。

这正是美银目前最担心的问题之一。

乌克兰战争提供了一个警示

美银策略师指出，地缘政治冲突的发展几乎无法准确预测，俄乌战争就是最明显的例子。许多市场参与者最初并未预期冲突能够持续如此长时间，但战争最终延续多年，并持续影响能源、粮食和全球供应链。

伊朗战争也存在类似风险。

即使美伊双方达成停火或者某种政治安排，也不能保证波斯湾产量迅速恢复，更无法确定俄罗斯能源基础设施面临的风险会同步下降。

乌克兰仍可能继续打击俄罗斯炼油设施，而中东军事冲突也可能再次升级。任何一条战线发生变化，都可能重新推高国际能源价格。

因此，全球能源市场未来面临的并不是单一的“伊朗战争结束还是继续”问题，而是多个地缘政治风险同时作用。

美联储可能比欧洲央行更有加息空间

如果油价重新上涨并推高通胀，美国银行认为，美联储反而可能比其他主要央行更容易采取进一步紧缩政策。

原因在于，美国经济目前仍具有相当韧性。

消费者支出保持强劲，第三季度GDP增长超过市场预期，就业市场也依然稳定。近期首次申请失业救济人数仍处于数十年来罕见低位附近，意味着企业并没有出现大规模裁员。

在这种环境下，如果能源价格重新推高通胀，美联储可能拥有更大的政策空间继续加息，而不必像经济增长更疲弱的欧洲央行那样担心紧缩政策迅速引发衰退。

这也意味着，油价上涨对美国市场而言可能形成双重压力：一方面提高企业和消费者成本，另一方面推动市场利率进一步走高。

沃什面临一场信誉考验

美国银行还特别提到美联储主席沃什（Kevin Warsh）面临的政策挑战。

美银认为，对于一位尚未完全建立抗通胀信誉的新任美联储主席而言，如果市场在某次政策会议前已经定价超过50%的加息概率，而美联储最终选择按兵不动，就可能面临信誉风险。

这种情况下，投资者可能开始怀疑美联储是否愿意真正压制通胀，从而导致长期美债收益率反而进一步上升。

也就是说，如果能源价格再次上行，美联储甚至可能陷入一个两难局面：加息会增加经济和金融市场压力，但不加息又可能导致通胀预期失控和长端收益率进一步走高。

对于沃什而言，这将成为其担任美联储主席后最重要的政策考验之一。

美银押注美国两年期利率继续上升

基于油价与利率之间的历史关系，美国银行建议投资者通过美国两年期利率进行“固定利率支付”交易，本质上是在押注短期利率继续上升。

美银认为，在未来美联储会议前，如果市场已经形成明显的加息预期，美联储并不太可能主动与这种市场定价对抗。

尤其是在油价上涨、通胀压力增强的背景下，美联储可能更倾向于保持鹰派，而不是提前释放宽松信号。

这意味着，目前市场所看到的油价回落，并不能简单理解为全球通胀风险已经解除。

油价可能再次成为全球市场最大的变量

过去几个月，伊朗战争让能源重新成为全球金融市场的核心变量。油价上涨推高通胀，通胀又推高利率预期，而更高利率进一步影响股票估值、房地产、企业融资和消费者信贷。

中期选举后，投资者开始交易一个更加乐观的剧本：民主党控制国会将对特朗普政府形成制衡，伊朗战争可能结束，霍尔木兹海峡重新开放，油价下降，通胀压力随之缓解。

但美银的警告说明，这条链条并不一定能够顺利发生。

即使战争结束，能源供应恢复可能需要更长时间。如果波斯湾基础设施受损、航运风险持续，或者俄乌冲突继续冲击全球炼油能力，油价仍有可能重新上涨。

而一旦未来3至6个月能源价格持续走高，投资者可能不得不面对一个比战争本身更加直接的金融市场后果：全球利率重新大幅上升。

届时，美股估值、债券价格、美元以及黄金等资产都可能迎来新一轮重新定价。

对市场而言，真正的问题可能已经不再只是“伊朗战争什么时候结束”，而是战争结束之后，油价究竟还能不能真正降下来。